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徐小明的博客博文估值的陷阱,还是市场的偏见

发稿人: 徐小明新浪博客 来源于: 未知 发表于: 2020-10-17 被阅读: 广告合作

徐小明的博客博文估值的陷阱,还是市场的偏见
估值的陷阱,还是市场的偏见

昨天上涨个股近2350只,收跌个股1400余只。北上资金昨天净流出了大概28亿,五粮液净卖出了6亿,贵州茅台净卖出5.7亿,长春高新净卖出5.1亿。看到这几个前期强势股绿盘了,估计很多人也安心了。其实没有总涨不跌的股票,神酒也不外如是。特别说一下,海天味业昨天仍是上涨的。

看了看板块涨跌幅,市值最大的四个板块都是绿的。我特意把今年以来的涨幅也贴上来,银行板块今年的确有点惨,年度涨幅-6.8%,昨天仍然绿盘了。

周围很多人都持有银行股,坚定地认为银行股这么低的估值,未来一定会取得丰厚的回报。这时候巴菲特买入富国银行的例子是经常被拿出来的。话说到这里,你大概猜到我又要来唱反调了。事实上这也不是什么新观点,我前几天还提到过,总体上对银行和地产不看好,认为它们很难跑赢市场,但个股来说还是存在很多机会。

银行股作为杠杆经营,而同质化又特别严重的行业,不容易出现持久的竞争优势。而那些优势往往来自于其保守的经营风格和出色的风险控制能力,在大多数时间里这可能会导致营收和利润增长并不是很亮眼,但长期来看却有利于公司长期持久的发展。换句话说,银行股并不能以发展速度取胜,安全始终是第一位的,地产股我是同样的观点。

制约银行股上行的因素,我觉得至少有两个:

其一是资产质量问题。银行的资产质量很可能连银行自己也不完全清楚。2017年山东省政府接管了恒丰银行,去年恒丰银行非公开发行了1000亿的普通股,其中中央汇金认购了600亿股。为什么会上演着一幕呢?按恒丰银行的测算,该行贷款共计约4500亿,其中逾期贷款近3000亿元,通过各种渠道冲销之后还有1400亿的不良贷款,即便通过处置回收,还有近600亿的损失。恒丰银行在暴雷之前,报表也一样是非常靓丽的,最后就是一地鸡毛等人救济的结果。也因此不能怪市场不相信你,是这里面的水的确有点深。

其二是盈利能力问题。其实这个问题与上面的问题是冲突的,银行风险彻释放之后,其ROE很可能与当前的报表数字有很大不同,但也正因为没释放,ROE仍要高出其他行业不少,从趋势上看也在逐年下行。

资产质量关乎公司生存,而盈利能力则关乎发展。在这两个关键问题上尚未出现拐点,因此也不能怪市场不理性。事实上银行股最近几年走出了明显的分化行情,资产质量更为确定、ROE出现向上拐点的招商银行、宁波银行和杭州银行已经走出了很可观的上涨行情,这说明市场并非对银行股视而不见。

我也一直在等着地产股的这一幕到来。地产股的资产质量同样成谜,并且其盈利能力在行业存量发展期间总体上是有下降的空间的。行业的分化已经开始,但在股票走势上似乎体现得还不够明显。我觉得这一天终会到来。

最近新能源又热起来,光伏板块里隆基股份又涨停了,连带还有十来个封板的。我一直看好新能源,不过新能源的范围其实挺广的,当前市场的目光主要还在光伏这块。也不奇怪,因为光伏板块已经迎来业绩兑现,前景是看得见,可预期的。

生物质相关的概念还没被引爆,也因此三聚环保的估值还躺在地上。生物质燃油的出口市场主要在欧洲,当前这个缺口大约300万吨,整个市场大概1500万吨。当然我们可以进一步拓展到国内及国际其他地区的市场,以及航空煤油市场等。近期可预期的大概有3000多万吨。

3000万吨其实已经是大约2500亿以上的市场规模,已经不算小了。但与光伏及风电一样,生物质柴油的成本要高于常规燃油,需要政策的推动才能加以推广。而这种政策的推动其实类似于成本的转嫁,转嫁给了化石能源。这意味着市场的规模会受到一定限制,也因此市场的真正开启还是需要成本的不断降低。

从生物质燃油降低成本的角度来说,地沟油的成本接近4000元一吨,比原油还要高,而加工成本又要高于原油,这就注定了以地沟油加工的生物质柴油的成本要高于常规柴油。政策推广的目的还是为了通过政策引导来加强技术创新,以不断降低成本,最终以经济的手段实现对化石燃料的替代。从这点来说,地沟油不会是生物质燃油的未来,一定是其他成本更低的原料。

也因此中短期内我们看三聚环保加工地沟油及酸化油的技术壁垒,长期来看还是原材料上的突破带来的成本的降低。这点三聚环保其实一直是走在世界的前列的。

当前光伏发电比较热,但我必须要说,光伏发电的出力是相当不平稳的,一片云彩飘过来,发电出力就少了。但电力的消耗却是持续的,而昼夜又有不懂。我看很多报告里说部分地区可以实现光伏平价上网了,其实这是不同的概念。这些平价上网是全额消纳光伏的发电,而未对光伏发电的供电质量进行限制。如果以全口径的成本来估算光伏发电的成本,我觉得光伏发电的成本至少还要继续下降70%以上才能与火电相比较。也因此光伏发电只是在规模上占据了优势,其本质上并不比地沟油加工生物质柴油在经济性上走得更远。

类似的还有电动汽车,所以宁德时代的辉煌其实也是政策引导的结果,政策引导的最终目的是成本下降至与传统燃油车相当甚至更低,至少目前这个目标还没有达到。

也因此在新能源领域,大家的起点其实差不太多,但市场的偏好却相差甚远,估值也有巨大的差异。

昨天的国常会上,部署了进一步提高上市公司质量,保护投资者权益,推动资本市场持续平稳健康发展。一个是监管相关的要求,一个是要推动上市公司做优做强,主要是要支持再融资、发债,允许国外投资者战略投资,健全重组、收购和分拆上市等制度。总之,对于优质企业要加大支持力度。我觉得对于掌握核心技术的企业,这是一个长期的利好。

再有一个是新增投资者的数据。今年3月时新增投资者突破了100万,达到189万。之后四五月时大盘不涨了,开户数就少了,四月新增了164万,5月继续降到121万。然后6月时大盘有点回暖,新增了155万,到7月大盘突然暴涨了一波,开户数就蹿到242万,之后就萎了,然后8月新增了179万。很多人通过开户数来判断行情,我感觉是搞反了,你是可以根据行情来判断开户数的,而不是反过来。

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